P/B koeficijent pokazuje omjer tržišne kapitalizacije kompanije (Cijena) i njene knjigovodstvene vrijednosti imovine (Knjigovodstveni omjer vrijednosti). Ponekad se naziva P/BV.

Cijena - koliko kompanija trenutno košta na tržištu. Ili tržišna vrijednost jedne akcije x po broju hartija od vrijednosti.

Knjigovodstvena vrijednost je pojam iz računovodstva. Procjena imovine kompanije minus sve njene obaveze.

Pojednostavljeno, koliko novca se može zaraditi za firmu ako se proda sva njena imovina (od zgrada, opreme do kvaka, stolova, stolica i stolica, zlatnih WC šolja top menadžera i robova). Povući sva sredstva iz rezervi i zadržane dobiti. Dobijenim novcem zatvoriti sve dugove (isplatiti poverioce, isplatiti plate, platiti sve poreze). A ono što ostane (ako ostane) smatrat će se knjigovodstvenom vrijednošću.

P/B odnos pokazuje koliko investitor dobija imovinu kompanije za svaki dolar koji je uložio.

• P/B =1 (vrijednost kompanije jednaka knjigovodstvenoj vrijednosti)
• P/B< 1 (означает, что рынок оценивает компанию ниже ее имущества)
• P/B > 1 (ljudi su spremni platiti više nego što kompanija vrijedi).

Na primjer,

P/B = 5 pokazuje da za svaku uloženu rublju investitor dobija samo 20 kopejki (petina) imovine kompanije.

Popravljamo se na primjerima

Tu je i kolica. Na tržištu za to daju 50K.

Ako prodajete dijelove odvojeno, od ovoga možete dobiti 100 hiljada.

Indikatori takvog ne škakljivog posla bit će sljedeći:

Tržišna cijena: P = 50.000 rubalja.

Knjigovodstvena vrijednost: B =100.000 rubalja.

Dobijamo koeficijent P/B = 0,5.

U prizemlju se nalazi nestambeni prostor. Cijena od 100 hiljada dolara. Puno kvadrata. Mjesto je adut. Dobro lociran. Propustljivost je dobra.

Predao sam ga u prodavnicu Pyaterochka. Na period od 10-20 godina.

Dobijate 20.000 dolara godišnje za iznajmljivanje. Ili 20% profita.

Da li biste kupili takav biznis?

Po ovoj cijeni, definitivno da!

Ali vlasnik nije budala, "da proda zlatnu gusku". I želi za njega ne 100 hiljada (B - knjigovodstvena vrijednost), već 150 (P - cijena ili tržišna vrijednost).

Pod ovim uslovima, odnos P/B će biti jednak 1,5. A prinos će pasti na 13,3% godišnje.

Ali s obzirom na to da ako se Pyaterochka iseli, biće gomile stanara koji žele da zauzmu njeno mesto.

Zašto ne investirati u ovaj posao?

Vlasnik nekretnine je dobro. Stvari idu. Novac curi. Razmišlja o proširenju.

Pogledao je drugi predmet. Ali nema slobodnog novca. Ide u banku. I uzima hipoteku na garanciju prve prostorije. Banka mu daje sto na kredit. Nekretnina se ponovo iznajmljuje. Dvadeset godišnje.

Ali apetit dolazi sa jelom. Opet hipoteka, opet na 100 hiljada i 3. soba.

Od svakog se ispostavlja da uzima 20.000 dolara za iznajmljivanje godišnje. Ukupno 60 komada pada s neba.

I opet vam se nudi da unesete udio.

Što se tiče kamata, dobit se nije promijenila. Sve tri nekretnine su zajedno procijenjene na 300.000 dolara. I generiše 60 hiljada dolara godišnje.

Prinos je isti - 20%.

Drug traži sve o svemu, kao i obično, 1,5 puta više ili 450 hiljada. Ispada isti prinos od 13,3%.

Samo P/B u ovom scenariju više neće biti 1,5, već ... koliko?

U punom vlasništvu samo jedan objekat - za 100 hiljada. Ostatak je u vlasništvu banke.

Kao rezultat, dobijamo 450 (cijena - tržišna cijena) / 100 (knjigovodstvena vrijednost) = 4,5.

P / B = 4,5, ili za svaku 1 rublju imovine, morat ćete platiti 4,5 rubalja.

IT, tehnologija, farmaceutski proizvodi, patenti, licence i brendovi

Mislite li da je P/B omjer > 5 mnogo? I više od 10, 20, 30?

Ali ko će platiti akcije kompanije 10 puta više nego što vrijede u bilansu stanja?

Problem sa P/B višestrukom je što se počeo koristiti uglavnom za vrednovanje industrijskih kapitalno intenzivnih preduzeća. Ono što ima fizičku svojinu. Fabrike, alatne mašine, lokomotive, parobrodi, bušilice, cjevovodi.

U naše doba tehnološkog napretka, kada svemirski brodovi surfaju ogromnim pozorištem...

Kako mjerite vrijednost tehnologije, patenta ili brenda na papiru?

Postoji patent za Viagru (u vlasništvu Pfizera), ljepljivu traku (Johnson and Johnson). Uzmite "običan" brend Coca-Cola (proizvodi 5 od 6 najpopularnijih pića na svijetu), Apple, Microsoft. Ljudi su spremni platiti više za brend nego za sličan nepoznati proizvod.

Na primjer, prije nekoliko godina, Disney je potrošio 4 milijarde dolara da kupi Marvel. Star Wars koštaju otprilike isto. To su samo prava. Nematerijalna imovina.

Nizak P/B

A šta ako nađete potcijenjene kompanije čija je cijena/knjigovodstvena vrijednost manja od 1?

Pionir fundamentalne analize Benjamin Graham (Buffett je bio njegov najpoznatiji učenik) je tome posvetio posebnu pažnju. Tražio sam potcijenjene kompanije od strane P/BV. Ali prije mnogo godina takvi podaci nisu bili dostupni širokom krugu ljudi. Bilo je mnogo mogućnosti za dobijanje insajderskih informacija. I Graham je to iskoristio.

Sada su, zahvaljujući internetu, svi ravnopravni. I informacije se trenutno šire. I čini se, nekako, pronaći nešto zanimljivo već je gotovo nemoguće.

Kako koristiti množitelj

Pogrešno je vrednovati kompaniju samo po jednom omjeru cijena / knjigovodstvena vrijednost.

Moramo znati koliki je odnos P/E neto prihoda kompanije, da li raste ili opada tokom godina. Povrat na kapital. I mnogi drugi pokazatelji ili zastrašujuće riječi.
Gut-Twisting ima nizak P/B. Ali svake godine troškovi rastu. I prihodi padaju. Da bi posao opstao, uzimaju se stalni krediti. Ukratko, posao diše zadnjicu. Ali drhtava rola nastavlja da radi.
Da li želite da investirate?
P/B - vatra! Samo 0,5.

Samo u zbiru, na osnovu analize različitih finansijskih pokazatelja, identifikuju se perspektivne kompanije.

Sam P/B multiplikator pokazuje da li se traži previše novca za dionice kompanije.

Potrebno je uporediti indikatore u kontekstu jedne zemlje. I jedna industrija.

Na primjer, ako uzmemo 2 naftne kompanije sa približno istim multiplikatorima (profit, profitabilnost, itd.).

Prvi P/B će biti 1,5, a drugi će imati 4. Bolje je izabrati kompaniju sa nižom vrijednošću množitelja.

Multiplikator P/BV (cijena prema knjigovodstvenoj vrijednosti)

Zatim, razmotrite indikatore bilansa stanja ili indikatore zasnovane na vrijednosti imovine (dioničkog kapitala). Glavni predstavnici ovih indikatora su EV/BV, P/BV, P/BE i Tobin Q multiplikator. Kao dio našeg kursa, razmotrit ćemo najčešći od njih - množitelj P / BV (Price to Book value). Ovdje je brojilac cijena dionice, a nazivnik je knjigovodstvena vrijednost kapitala.
Ako je brojilac cijena (P), onda imenilac treba da bude ona imovina na koju samo akcionari imaju pravo tražiti, odnosno knjigovodstvena vrijednost dionica, koja odgovara neto (neto) imovini. Ako je brojilac vrijednost poslovanja (EV), tada bi imenilac trebala biti sva imovina kompanije.

Prilikom izračunavanja knjigovodstvene vrijednosti kapitala ne treba uzeti u obzir dio kapitala koji čine povlaštene akcije, jer se tržišna vrijednost kapitala odnosi samo na obične akcije.

P/BV
Kapitalizacija kompanije podeljena sa knjigovodstvenom vrednošću kapitala (aktiva minus obaveze), cena/bilansna vrednost.

P/TBV
Konzervativnija procjena, uzimajući u obzir samo materijalnu (materijalna) sredstva, od kojih se oduzimaju obaveze da bi se izračunao imenilac, cijena/vrijednost materijalnog stanja.

Prednost indikatora bilansa stanja je što su manje podložni lokalnim fluktuacijama u nazivniku. Nedostatak je što bilansna vrijednost kapitala u velikoj mjeri ovisi o karakteristikama računovodstva. Ako su množitelji bilansa negativni, oni nemaju praktičnu korist. Slična situacija može se dogoditi i s višegodišnjim gubicima, ali je mnogo rjeđa s negativnim P/E.
Multiplikator bilansa stanja P/BV može se formulom povezati sa multiplikatorom prihoda, nama već poznatim P/E, na sljedeći način:

ROE je prinos na kapital i definisan je kao neto prihod podeljen sa neto vrednošću imovine.

Kao što možete vidjeti iz gornje formule, P/BV u velikoj mjeri ovisi o ROE, što znači da se dionice s P/BV višestrukim ispod prosjeka industrije ne mogu smatrati podcijenjenim. Istovremeno, potrebno je da vrijednost ROE ne bude niža od industrijskog prosjeka i obrnuto.

Ako je prinos na kapital ROE jednak povratu koji zahtijevaju investitori, onda će čisto matematički omjer P/BV biti jednak jedan, bez obzira na stopu rasta kompanije.

Kada treba koristiti balansne množitelje?
Tipično, multiplikatori bilansa stanja se koriste za analizu kompanija čija je materijalna imovina glavna. To su finansijske institucije (banke, osiguravajuća i investiciona društva). Često su za ove subjekte knjigovodstvene vrijednosti dobra aproksimacija tržišnih vrijednosti, što nije slučaj za primjenjivost mjera zasnovanih na EBITDA na ovaj sektor. Ovi višestruki se također mogu koristiti za vrednovanje aktivnosti distribucije (na osnovu vrijednosti zaliha) ili za vrednovanje onih kompanija koje će biti likvidirane.

P/BV multiplikator ne dozvoljava otkrivanje potcjenjivanja ili precjenjivanja kompanije bez analize profitabilnosti djelatnosti. Pravičan nivo „višestruke aktive“ određen je omjerom povrata ulaganja i zahtjeva za rizikom:

Dajemo hipotetički primjer: ako kompanije A i B posluju u istoj industriji i imaju slične operativne, finansijske i korporativne rizike, pokazuju iste vrijednosti množitelja "multiplikatora vlasničkog kapitala", ali kompanija A pokazuje veći prinos na akcijskog kapitala (na primjer, 23% u odnosu na 17% za kompaniju B), zaključuje se da je kompanija A potcijenjena.

Multiplikatori novčanih tokova

Prilikom izračunavanja toka gotovine iz poslovanja, neto prihod se usklađuje za nenovčane troškove (posebno se dodaje amortizacija) i promjene obrtnog kapitala. A tokovi gotovine pokazuju koliko je kompanija zapravo generirala, bez obzira na računovodstvene trikove prilikom izračunavanja neto prihoda.

P/OCF
Odnos kapitalizacije i operativnog novčanog toka, cijena/operativni novčani tok.

P/FCF
Odnos kapitalizacije i slobodnog novčanog toka, cijena/slobodni novčani tok.

FCF se odnosi na razliku između toka gotovine iz poslovanja i kapitalnih izdataka. FCF je odlična metrika za procjenu sposobnosti kompanije da isplati dividende i implementira programe otkupa.

Izračunava se (pojednostavljeno) prema izvještaju o novčanim tokovima (Cash Flow Statement):
Slobodni novčani tok = Tokovi gotovine iz poslovnih aktivnosti - Kapitalni izdaci.
Slobodni novčani tok = Tokovi gotovine iz poslovnih aktivnosti - Kapitalni izdaci.

Glavni nedostaci korištenja omjera P / FCF:

• nemoguće je procijeniti atraktivnost određene hartije od vrijednosti koristeći samo P/FCF indikator, jer neto novčani tok ukazuje na iznos sredstava koje kompanija može izdvojiti za raspodjelu dividende. Prilikom kupovine dionice procjenjujemo je sa najmanje dvije strane - dividende i promjene tržišne vrijednosti. Ovaj koeficijent uzima u obzir samo prvi aspekt, ostavljajući iza kulisa efektivnost kapitalnih investicija (čiji se iznos odbija od neto prihoda prilikom izračunavanja neto novčanog toka). Dakle, povrat na kapital, o kojem smo ranije govorili, ostaje iza kulisa.
• potrebno je obratiti pažnju prilikom izračunavanja ovog omjera. Razmotrimo sljedeći primjer:
  Kompanija A je ostvarila 1 milion rubalja neto dobiti za godinu i ima novčani tok od 1 milion rubalja. Kompanija B ostvarila je gubitak od 0,5 miliona rubalja, uzimajući kredit od 1,5 miliona rubalja, a njen novčani tok je takođe bio milion rubalja. Dobijamo kompanije sa istim novčanim tokom, ali različitim performansama.

Industrijski multiplikatori

Specifični za industriju, „specifični za industriju” ili prirodni multiplikatori su po svom značenju bliski P/BV (EV/BV) i P/S (EV/S), jer se za konstrukciju ovih indikatora biraju oni faktori koji određuju za prihod ili za veličinu imovine.

Glavni predstavnici industrijskih multiplikatora su EV/Produkcija i EV/kapacitet, uzimajući u obzir nivo proizvodnje i kapacitet.

U osnovi, takvi analozi se nalaze za kompanije koje proizvode jedan proizvod (kao i one koje proizvode homogeni proizvod). Prije svega, među njih se mogu ubrojati kompanije za proizvodnju sirovina (vađenje nafte, plina, zlata).

Na primjer, često čujemo vijesti o promjenama u nivou rezervi nafte u određenoj zemlji, u određenom preduzeću. Rezerve su glavna imovina kompanije koja se bavi proizvodnjom nafte, budući da se u naftnoj industriji glavna ulaganja ulažu u istraživanje rezervi (nose dosta neizvjesnosti u odnosu na druge vrste troškova u ovoj industriji). Rezerve su glavna i, osim toga, visoko likvidna imovina rudarske kompanije.

Navedimo primjer prirodnih pokazatelja iz drugih sektora privrede. Za internet kompanije to može biti pokazatelj prihoda po kliku, za transportne poslove - cijena po 1 tona-kilometar prevezene robe, u nekretninama - cijena po 1 kvadratnom metru.
Prilikom procjene takvih pokazatelja treba uzeti u obzir sljedeće: postoji opasnost od velike greške pri pretvaranju heterogenih proizvoda u pojedinačne prirodne jedinice.

Uzmimo primjer s proizvodnjom željeza. Postrojenje može proizvoditi razne vrste proizvoda - cijevi od lijevanog željeza ili razne proizvode od lijevanog željeza (na primjer, ograde sa monogramima). Naravno, proizvodi druge vrste će koštati skuplje, tako da će nam u ovom slučaju obim proizvodnje sirovog gvožđa (u tonama godišnje) dati vrlo malo podataka za procenu ove kompanije.

Postoje i poteškoće u prevođenju ovih pokazatelja u finansijske, a kao rezultat toga, teškoće u ocjenjivanju kompanija iz različitih industrija.

Praktični primjer uporednog vrednovanja preduzeća

Uzmite za procjenu dvije specifične naftne kompanije koje imaju sljedeće pokazatelje:

Ove podatke za dvije kompanije preuzeli smo iz njihovih posljednjih godišnjih izvještaja. Imamo i prosječne vrijednosti različitih pokazatelja za naftnu industriju (možete ih sami izračunati ili pronaći na specijaliziranim resursima).
Pogledajmo glavne metrike koje smo ranije pokrili: P/E, P/S, P/BV, P/FCF i industrijski omjer.

P/E obračun

Da bismo izračunali nazivnik, trebamo podijeliti neto prihod sa brojem dionica u opticaju: EPS=E/N

EPS za kompaniju A je = 2,5 milijardi / 20 miliona = 125 rubalja po akciji
EPS za kompaniju B je = 650 miliona / 4 miliona = 162,5 rubalja/akcija

Uslovni zaključak (ceteris paribus): ulaganje u kompaniju B će se brže isplatiti, a sa ove tačke gledišta nam je zanimljivije. Međutim, ne zaboravimo da je potrebno uzeti u obzir kombinaciju faktora, a ne jedan koeficijent. Popravljamo ovaj rezultat i prelazimo na izračunavanje sljedećeg indikatora.

Obračun P/S (po dionici)

Prihod po dionici za kompaniju A bio je = 7 milijardi / 20 miliona = 350 rubalja / dionica
Prihod po dionici za kompaniju B bio je = 2,5 milijardi / 4 miliona = 625 rubalja / dionici

P/S (A) = 7,14
P/S (B) = 1,52

P/BV obračun

Knjigovodstvena vrijednost jedne dionice kompanije A je = 4 milijarde / 20 miliona = 200 rubalja po dionici
Knjigovodstvena vrijednost jedne dionice kompanije B je = 0,5 milijardi / 4 miliona = 125 rubalja po akciji

P/BV (A) = 12,5
P/BV (B) = 7,6

To znači da kada kupite akcije kompanije A za 1 rublju, dobijate 8 kopejki (1/12,5) od vrednosti neto imovine kompanije. Prilikom kupovine akcija kompanije "B", 1 rublja vrednosti kompanije čini 13 kopejki (1 / 7,6) neto imovine.

Obračun slobodnog novčanog toka po dionici (FCF/N)

FCF po dionici kompanije A je = 1,2 milijarde rubalja. / 20 miliona = 60 rubalja / podijeliti
FCF po dionici kompanije B je = 700 miliona / 4 miliona = 175 rubalja. / podijeliti

P/FCF (A) = 41,67
P/FCF (B) = 5,43

Kompanija B izgleda mnogo atraktivnije u smislu neto novčanog toka. Ulažući 1 rublju u njega, dobijate 18,4 kopejki novčanog toka. Dok će 1 rublja uložena u kompaniju "A" dati samo 2,4 kopejke novčanog toka.

Izračun industrijskog koeficijenta (P/Proizvodnja)

Analizirajmo rezerve nafte (proizvodnja)
Po dionici kompanije A = 400 miliona / 20 miliona = 20 barela
Po dionici kompanije B = 100 miliona / 4 miliona = 25 barela

P/Proizvodnja (A) = 125
P/Proizvodnja (B) = 38

Hajde da spojimo sve pokazatelje i razmotrimo kompanije u poređenju:

U ovom primjeru, sa visokim stepenom vjerovatnoće, možete napraviti izbor u korist dionica kompanije B, jasno je potcjenjivanje kompanije. Međutim, odnos P/S nije potvrdio potcijenjenost papira. Također je vrijedno razmotriti i druge faktore koje smo dotakli u ovom kursu, posebno trendove u industriji o kojoj je riječ.

7.2. P/BV omjer (P/B)

U svojim analitičkim materijalima, Arsagera Management Company predstavlja prognozu različitih finansijskih pokazatelja. U ovom članku ćemo se detaljno zadržati na takvom finansijskom omjeru kao što je P/BV.

Odnos P/BV (price-to-book value) sastoji se od dva indikatora: brojnik je kapitalizacija kompanije, a imenilac je njena knjigovodstvena vrijednost.

Sa izračunavanjem kapitalizacije sve je jednostavno:

Qs je broj dionica kompanije u opticaju;

Ps je tržišna vrijednost jedne dionice kompanije.

Sada pogledajmo imenilac. Sinonimi za “knjigovodstvenu vrijednost” su “kapital” i, ako je riječ o akcionarskom društvu, “dionički kapital”. Drugim riječima, ovo imovina preduzeća formirana iz sopstvenih izvora sredstava. U ruskim računovodstvenim standardima, vlasnički kapital se sastoji od sljedećih komponenti:

Odobreni kapital, koji predstavlja nominalni iznos svih otvorenih akcija.

Dodatni kapital koji se sastoji od:

1. razlika između sredstava dobijenih prodajom akcija i njihove ukupne nominalne vrijednosti;

2. revalorizacija osnovnih sredstava.

Rezerve predviđene zakonom i statutom društva.

Zadržana dobit preduzeća je kumulativni pokazatelj zarade za prethodne godine i zarade iz tekućeg perioda koje kompanija nije raspodelila.

Svi ovi podaci se nalaze u bilansu stanja preduzeća. Generalno, kapital se može izračunati kao razlika između imovine kompanije i njenog neto duga.

Zašto je odnos P/BV (P/B) toliko važan?

U stvari, omjer P/BV (P/B) je omjer povrata na kapital (ROE) i traženog prinosa.

gdje je P kapitalizacija kompanije;

BV - knjigovodstvena vrijednost;

E - neto dobit preduzeća;

ROE - povrat na kapital;

r je traženi prinos (tržišna stopa).

Razmotrite komponente ove formule detaljnije.

P/E omjer ( P/E) pokazuje broj godina za koje se isplate ulaganja u određeni posao. Ako ovaj koeficijent „preokrenemo“, dobijamo relaciju E/P(odnos neto dobiti i vrijednosti kompanije), što je stopa prinosa (u procentima godišnje) koju će investitor dobiti u obliku neto dobiti. Označimo ovu stopu sa r. U stvari, r je traženi tržišni povrat ulaganja u određeni posao.

Ratio E/BV pokazuje koliko je neto dobiti primljeno po rublji kapitala, odnosno, to je efikasnost (profitabilnost) kapitala, ili, drugim riječima, - ROE (povrat na kapital).

dakle, ROE je stopa po kojoj sredstva dioničara rade u kompaniji, i r je tržišna stopa prinosa. Dakle, P/BV (P/B) odražava učinak fondova dioničara u poređenju sa tržišnim povratom koji investitor može dobiti.

Što se efikasnije koriste sopstvena sredstva, to je veći jaz između stope po kojoj sredstva akcionara u kompaniji rade i zahtevanih stopa prinosa na tržištu.

U vezi sa ovom karakteristikom omjera P / BV (P / B), vrijedi razmotriti jednu od uobičajene zablude prisutni na berzi: „ako je omjer P/BV veći od prosjeka industrije, onda je kompanija precijenjena od strane tržišta“. U stvari, to možda nije slučaj. Ako se predviđa da će kompanija imati konstantno visok nivo ROE (iznad r), onda je apsolutno normalno da će njegov odnos P/BV biti veći od industrijskog prosjeka, to samo znači da akcionarska sredstva u ovoj kompaniji rade efikasnije nego u drugim kompanijama u istoj industriji. Znajući ovo, ne možete se bojati kupovine dionica kompanija sa visokim P/BV omjerom (P/B), jer sada znate da to izražava efikasnost korištenja sredstava dioničara u odnosu na potrebne stope prinosa na tržištu.

Kako se omjer P/BV (P/B) koristi u kompaniji za upravljanje Arsagera

Prilikom vrednovanja kompanija i predviđanja njihove buduće vrednosti koristimo odnos P/BV (P/B) na sledeći način:

1. U prvoj fazi, prema tehnici prognoze cijene akcija, predviđamo potreban prinos za ovu kompaniju (odnosno stopu r).

3. Tako dobijamo predviđenu vrijednost omjera P/BV (P/B). Ako to pomnožimo sa prognozom knjigovodstvene vrijednosti kompanije (BV), dobićemo vrijednost kompanije u budućnosti.