Ukazovateľ P/B vyjadruje pomer trhovej kapitalizácie (Price) spoločnosti k jej účtovnej hodnote aktív (Book Value Ratio). Niekedy sa označuje ako P/BV.

Cena – koľko firma v súčasnosti stojí na trhu. Alebo trhová hodnota jednej akcie x na počet cenných papierov.

Účtovná hodnota je pojem z účtovníctva. Ocenenie majetku spoločnosti mínus všetky jej záväzky.

Zjednodušene povedané, koľko peňazí sa dá zarobiť firme, ak sa predá všetok jej majetok (od budov, zariadenia až po kľučky, stoly, stoličky a stoličky, zlaté záchodové misy vrcholových manažérov a otrokov). Vyberte všetky prostriedky z rezerv a nerozdeleného zisku. S prijatými peniazmi uzavrieť všetky dlhy (vyplatiť veriteľov, zaplatiť mzdy, zaplatiť všetky dane). A to, čo zostane (ak zostane), sa bude považovať za účtovnú hodnotu.

Pomer P / B ukazuje, koľko investor dostane majetok spoločnosti za každý dolár, ktorý investuje.

• P/B = 1 (hodnota spoločnosti sa rovná účtovnej hodnote)
• P/B< 1 (означает, что рынок оценивает компанию ниже ее имущества)
• P/B > 1 (ľudia sú ochotní zaplatiť viac, ako je hodnota spoločnosti).

napr.

P/B = 5 ukazuje, že za každý investovaný rubeľ dostane investor iba 20 kopejok (pätina) aktív spoločnosti.

Fixujeme na príkladoch

Je tam fúrik. Na trhu za to daj 50tis.

Ak predávate diely samostatne, môžete z toho získať 100 tisíc.

Ukazovatele takéhoto nie zložitého podnikania budú nasledovné:

Trhová cena: P = 50 000 rubľov.

Účtovná hodnota: B = 100 000 rubľov.

Dostaneme koeficient P / B = 0,5.

Na prízemí sa nachádza nebytový priestor. Cena 100 tisíc dolárov. Veľa štvorcov. Miesto je tromf. Dobre umiestnený. Priepustnosť je dobrá.

Odovzdal som to do obchodu Pyaterochka. Na obdobie 10-20 rokov.

Za prenájom dostanete 20 000 dolárov ročne. Alebo zisk 20%.

Kúpili by ste si takýto podnik?

Za túto cenu určite áno!

Ale majiteľ nie je blázon, "predávať zlatú hus." A chce za neho nie 100 tisíc (B - účtovná hodnota), ale 150 (P - cena alebo trhová hodnota).

Za týchto podmienok bude pomer P/B rovný 1,5. A výnos klesne na 13,3 % ročne.

Ale ak vezmeme do úvahy, že ak sa Pyaterochka odsťahuje, budú tu davy nájomníkov, ktorí budú chcieť zastúpiť jej miesto.

Prečo neinvestovať do tohto podnikania?

Majiteľ nehnuteľnosti je v poriadku. Veci idú. Peniaze kvapkajú. Uvažuje o rozšírení.

Pozrel sa na iný predmet. Ale nie sú tam žiadne voľné peniaze. Ide do banky. A vezme si hypotéku na bezpečnosť prvých priestorov. Banka mu dáva stovku na úver. Nehnuteľnosť sa opäť prenajíma. Na dvadsať ročne.

Ale chuť do jedla prichádza s jedlom. Opäť hypotéka, opäť na 100 tisíc a 3. izb.

Z každého sa ukáže, že za prenájom 20 000 dolárov ročne. Celkovo padá z neba 60 kusov.

A opäť sa vám ponúka vstup do podielu.

Čo sa týka úrokov, zisk sa nezmenil. Tieto tri nehnuteľnosti sú spoločne ocenené na 300 000 USD. A generovať 60-tisíc dolárov ročne.

Výťažok je rovnaký – 20 %.

Súdruh pýta všetko o všetkom, ako inak, 1,5-krát viac alebo 450 tis. Ukazuje sa rovnaký 13,3% výnos.

Len P/B v tomto scenári už nebude 1,5, ale ... koľko?

V plnom vlastníctve len jedného objektu - za 100 tis. Zvyšok vlastní banka.

Vo výsledku dostaneme 450 (cena – trhová cena) / 100 (účtovná hodnota) = 4,5.

P / B = 4,5 alebo za každý 1 rubeľ majetku budete musieť zaplatiť 4,5 rubľov.

IT, technológie, liečivá, patenty, licencie a značky

Myslíte si, že pomer P/B > 5 je veľa? A viac ako 10, 20, 30?

Kto však zaplatí za akcie spoločnosti 10-krát viac, ako je hodnota v súvahe?

Problémom P/B násobku je, že sa začal využívať najmä na oceňovanie priemyselných kapitálovo náročných podnikov. To, čo má fyzikálne vlastnosti. Továrne, obrábacie stroje, lokomotívy, parníky, vrtné súpravy, potrubia.

V našom veku technologického pokroku, keď vesmírne lode surfujú po obrovskom divadle...

Ako meriate hodnotu technológie, patentu alebo značky na papieri?

Existuje patent na Viagru (vlastnená spoločnosťou Pfizer), lepiacu pásku (Johnson and Johnson). Vezmite si „bežnú“ značku Coca-Cola (vyrába 5 zo 6 najobľúbenejších nápojov na svete), Apple, Microsoft. Ľudia sú ochotní zaplatiť viac za značku ako za podobný neznámy produkt.

Napríklad pred pár rokmi Disney minul 4 miliardy dolárov na kúpu Marvelu. Hviezdne vojny stoja približne rovnako. Sú to len práva. Nehmotný majetok.

Nízke P/B

A čo ak nájdete podhodnotené spoločnosti s cenou / účtovnou hodnotou nižšou ako 1?

Priekopník fundamentálnej analýzy Benjamin Graham (Buffett bol jeho najslávnejším žiakom) tomu venoval osobitnú pozornosť. Hľadal som podhodnotené spoločnosti podľa P/BV. Pred mnohými rokmi však takéto údaje neboli dostupné širokému okruhu ľudí. Príležitostí na získanie dôverných informácií bolo veľa. A Graham to využil.

Teraz sú vďaka internetu všetci na rovnakej úrovni. A informácie sa šíria okamžite. A zdá sa, že nájsť niečo zaujímavé je už takmer nemožné.

Ako používať multiplikátor

Je nesprávne oceňovať spoločnosť iba jedným pomerom cena / účtovná hodnota.

Potrebujeme vedieť, aký je pomer čistého príjmu spoločnosti P/E, či v priebehu rokov rastie alebo klesá. Návratnosť kapitálu. A mnoho ďalších ukazovateľov či desivých slov.
Gut-Twisting má nízke P/B. Náklady však každým rokom stúpajú. A príjmy klesajú. Aby sa podnik udržal nad vodou, berú sa neustále pôžičky. Podnikanie skrátka vydýchlo. Ale trasľavá rolka naďalej funguje.
Chcete investovať?
P/B - oheň! Len 0,5.

Iba v súhrne sa na základe analýzy rôznych finančných ukazovateľov identifikujú perspektívne spoločnosti.

Samotný P/B multiplikátor ukazuje, či sa za akcie spoločnosti pýta príliš veľa peňazí.

Je potrebné porovnávať ukazovatele v kontexte jednej krajiny. A jedno odvetvie.

Napríklad, ak vezmeme 2 ropné spoločnosti s približne rovnakými multiplikátormi (zisky, ziskovosť atď.).

Prvý P/B bude 1,5 a druhý bude mať 4. Je lepšie vybrať si spoločnosť s nižšou hodnotou multiplikátora.

Násobiteľ P/BV (cena k účtovnej hodnote)

Ďalej zvážte súvahové ukazovatele alebo ukazovatele založené na hodnote aktív (základného kapitálu). Hlavnými predstaviteľmi týchto ukazovateľov sú EV/BV, P/BV, P/BE a Tobinov Q multiplikátor. V rámci nášho kurzu sa budeme zaoberať najbežnejšími z nich - multiplikátorom P / BV (Price to Book value). Tu je čitateľom cena akcie a menovateľom je účtovná hodnota vlastného imania.
Ak je v čitateli cena (P), tak v menovateli by mali byť tie aktíva, na ktoré majú právo nárokovať len akcionári, teda účtovná hodnota akcií, ktorá zodpovedá čistému (čistému) majetku. Ak je čitateľom hodnota podniku (EV), potom menovateľom by mal byť celý majetok spoločnosti.

Pri výpočte účtovnej hodnoty vlastného imania by sa nemala brať do úvahy časť vlastného imania, ktorú tvoria prioritné akcie, keďže trhová hodnota vlastného imania sa vzťahuje len na kmeňové akcie.

P/BV
Kapitalizácia spoločnosti vydelená účtovnou hodnotou vlastného imania (aktíva mínus pasíva), Price/Balance Value.

P/TBV
Konzervatívnejší odhad, ktorý berie do úvahy len hmotný (hmotný) majetok, od ktorého sa odpočítajú záväzky na výpočet menovateľa, Cena / Hodnota hmotného zostatku.

Výhodou súvahových ukazovateľov je, že menej podliehajú lokálnym výkyvom v menovateli. Nevýhodou je, že súvahová hodnota vlastného imania vo veľkej miere závisí od vlastností účtovníctva. Ak sú bilančné multiplikátory záporné, nemajú praktické využitie. Podobná situácia môže nastať pri viacročných stratách, ale pri záporných P/E je to oveľa menej bežné.
Bilančný multiplikátor P/BV možno pomocou vzorca priradiť k príjmovému multiplikátoru, ktorý je nám už známy P/E, nasledovne:

ROE je návratnosť vlastného kapitálu a je definovaná ako čistý príjem delený čistou hodnotou aktív.

Ako môžete vidieť z vyššie uvedeného vzorca, P/BV je vysoko závislé od ROE, čo znamená, že akcie s násobkom P/BV pod priemerom odvetvia nemožno považovať za podhodnotené. Zároveň je potrebné, aby hodnota ROE nebola nižšia ako priemer odvetvia a naopak.

Ak sa návratnosť vlastného kapitálu ROE rovná návratnosti požadovanej investormi, potom čisto matematicky bude pomer P/BV rovný jednej, bez ohľadu na tempo rastu spoločnosti.

Kedy by sa mali použiť bilančné multiplikátory?
Bilančné multiplikátory sa zvyčajne používajú na analýzu spoločností, ktorých hmotný majetok je hlavným. Ide o finančné inštitúcie (banky, poisťovne a investičné spoločnosti). Pre tieto subjekty sú účtovné hodnoty často dobrou aproximáciou trhových hodnôt, čo nie je prípad použiteľnosti opatrení založených na EBITDA na tento sektor. Tieto násobky možno použiť aj na ocenenie distribučných činností (na základe hodnoty zásob) alebo na ocenenie spoločností, ktoré budú zlikvidované.

P/BV multiplikátor neumožňuje odhaliť podhodnotenie alebo nadhodnotenie spoločnosti bez analýzy ziskovosti činnosti. Reálna úroveň „viacnásobných aktív“ je určená pomerom návratnosti investície a požiadaviek na riziko:

Uveďme hypotetický príklad: ak spoločnosti A a B pôsobia v rovnakom odvetví a majú podobné prevádzkové, finančné a podnikové riziká, vykazujú rovnaké hodnoty multiplikátora „multiplikátor vlastného kapitálu“, ale spoločnosť A vykazuje vyššiu návratnosť vlastný kapitál (napríklad 23 % v porovnaní so 17 % pre spoločnosť B), dospelo sa k záveru, že spoločnosť A je podhodnotená.

Multiplikátory peňažných tokov

Pri výpočte prevádzkových peňažných tokov sa čistý príjem očistí o nepeňažné náklady (najmä o odpisy) a zmeny pracovného kapitálu. A peňažné toky ukazujú, koľko spoločnosť skutočne vytvorila, bez ohľadu na účtovné triky pri výpočte čistého príjmu.

P/OCF
Pomer kapitalizácie a prevádzkového peňažného toku, cena/prevádzkový peňažný tok.

P/FCF
Pomer kapitalizácie a voľného peňažného toku, cena/voľný peňažný tok.

FCF sa vzťahuje na rozdiel medzi prevádzkovým peňažným tokom a kapitálovými výdavkami. FCF je vynikajúca metrika na hodnotenie schopnosti spoločnosti vyplácať dividendy a implementovať programy spätného odkúpenia.

Vypočítava sa (zjednodušene) podľa prehľadu peňažných tokov (Výkaz peňažných tokov):
Voľný peňažný tok = Peňažné toky z prevádzkovej činnosti – Kapitálové výdavky.
Voľný peňažný tok = peňažné toky z prevádzkových činností – kapitálové výdavky.

Hlavné nevýhody použitia pomeru P / FCF:

• nie je možné posúdiť atraktivitu konkrétneho cenného papiera iba pomocou ukazovateľa P/FCF, pretože čistý peňažný tok udáva množstvo prostriedkov, ktoré môže spoločnosť vyčleniť na rozdelenie dividend. Pri kúpe akcie ju hodnotíme minimálne z dvoch strán – dividendy a zmeny trhovej hodnoty. Tento pomer zohľadňuje len prvý aspekt, pričom necháva v pozadí efektívnosť kapitálových investícií (ktorých výška sa pri výpočte čistého peňažného toku odpočítava od čistého príjmu). Návratnosť vlastného kapitálu, o ktorej sme hovorili skôr, teda zostáva v zákulisí.
• pri výpočte tohto pomeru treba dávať pozor. Uvažujme o nasledujúcom príklade:
  Spoločnosť A zarobila za rok 1 milión rubľov čistého zisku a má peňažný tok 1 milión rubľov. Spoločnosť B dosiahla stratu 0,5 milióna rubľov, pričom si vzala pôžičku na 1,5 milióna rubľov a jej peňažný tok bol tiež 1 milión rubľov. Získavame spoločnosti s rovnakým cash flow, ale rozdielnym výkonom.

Priemyselné multiplikátory

Odvetvovo špecifické, „odvetvové“ alebo prirodzené multiplikátory sú svojim významom blízke P/BV (EV/BV) a P/S (EV/S), keďže na konštrukciu týchto ukazovateľov sa vyberajú tie faktory, ktoré určujú na príjmy alebo na veľkosť aktív.

Hlavnými predstaviteľmi priemyselných multiplikátorov sú EV/Výroba A EV/kapacita berúc do úvahy úroveň výroby a kapacity.

V zásade sa takéto analógy nachádzajú pre spoločnosti vyrábajúce jeden výrobok (ako aj pre spoločnosti vyrábajúce homogénny výrobok). V prvom rade medzi ne možno počítať surovinové spoločnosti (ťažba ropy, plynu, zlata).

Napríklad často počúvame správy o zmenách úrovne zásob ropy v konkrétnej krajine, v konkrétnom podniku. Zásoby sú hlavným aktívom spoločnosti produkujúcej ropu, pretože v ropnom priemysle sa hlavné investície investujú do prieskumu zásob (nesú so sebou veľa neistoty v porovnaní s inými druhmi nákladov v tomto odvetví). Zásoby sú hlavným a navyše vysoko likvidným majetkom ťažobnej spoločnosti.

Uveďme príklad prirodzených ukazovateľov z iných odvetví hospodárstva. Pre internetové spoločnosti to môže byť ukazovateľ tržieb za kliknutie, pre dopravu - cena za 1 tonokilometer prepraveného tovaru, v realitách - cena za 1 meter štvorcový.
Pri hodnotení takýchto ukazovateľov by sa malo brať do úvahy toto: existuje nebezpečenstvo veľkej chyby pri premene heterogénnych produktov na jednotlivé prírodné jednotky.

Vezmime si príklad s výrobou železa. Závod môže vyrábať rôzne druhy výrobkov - liatinové rúry alebo rôzne liatinové výrobky (napríklad ploty s monogramami). Samozrejme, že výrobky druhého druhu budú stáť viac, takže v tomto prípade nám objem výroby surového železa (v tonách za rok) poskytne veľmi málo informácií na hodnotenie tejto spoločnosti.

Problémy sú aj pri prevode týchto ukazovateľov do finančných a v dôsledku toho ťažkosti pri hodnotení spoločností z rôznych odvetví.

Praktický príklad komparatívneho oceňovania spoločností

Vezmite na vyhodnotenie dve konkrétne ropné spoločnosti, ktoré majú nasledujúce ukazovatele:

Tieto údaje pre dve spoločnosti sme prevzali z ich posledných výročných správ. Máme tiež priemerné hodnoty rôznych ukazovateľov pre ropný priemysel (môžete si ich vypočítať sami alebo ich nájsť na špecializovaných zdrojoch).
Poďme sa pozrieť na hlavné metriky, o ktorých sme sa už zmienili: P/E, P/S, P/BV, P/FCF a odvetvový pomer.

Výpočet P/E

Na výpočet menovateľa musíme vydeliť čistý príjem počtom akcií v obehu: EPS=E/N

EPS pre spoločnosť A je = 2,5 miliardy / 20 miliónov = 125 rubľov / akcia
EPS pre spoločnosť B je = 650 miliónov / 4 milióny = 162,5 rubľov/akcia

Podmienečný záver (ceteris paribus): investícia do spoločnosti B sa vráti rýchlejšie a z tohto pohľadu je pre nás zaujímavejšia. Nezabúdajme však, že je potrebné brať do úvahy kombináciu faktorov, a nie jeden koeficient. Tento výsledok opravíme a pristúpime k výpočtu ďalšieho ukazovateľa.

Výpočet P/S (na akciu)

Výnosy na akciu spoločnosti A boli = 7 miliárd / 20 miliónov = 350 rubľov / akcia
Výnosy na akciu spoločnosti B boli = 2,5 miliardy / 4 milióny = 625 rubľov / akcia

P/S (A) = 7,14
P/S (B) = 1,52

Výpočet P/BV

Účtovná hodnota jednej akcie spoločnosti A je = 4 miliardy / 20 miliónov = 200 rubľov na akciu
Účtovná hodnota jednej akcie spoločnosti B je = 0,5 miliardy / 4 milióny = 125 rubľov na akciu

P/BV (A) = 12,5
P/BV (B) = 7,6

To znamená, že pri kúpe akcií spoločnosti A za 1 rubeľ získate 8 kopejok (1/12,5) z hodnoty čistého majetku spoločnosti. Pri nákupe akcií spoločnosti „B“ predstavuje 1 rubeľ hodnoty spoločnosti 13 kopejok (1 / 7,6) čistých aktív.

Výpočet voľného peňažného toku na akciu (FCF/N)

FCF na akciu spoločnosti A je = 1,2 miliardy rubľov. / 20 miliónov = 60 rubľov / zdieľam
FCF na akciu spoločnosti B je = 700 miliónov / 4 milióny = 175 rubľov. / zdieľam

P/FCF (A) = 41,67
P/FCF (B) = 5,43

Spoločnosť B vyzerá oveľa atraktívnejšie z hľadiska čistého peňažného toku. Investovaním 1 rubľa do nej získate 18,4 kopejok peňažného toku. Zatiaľ čo 1 rubeľ investovaný do spoločnosti „A“ poskytne iba 2,4 kopejok cash flow.

Výpočet priemyselného koeficientu (P/Produkcia)

Poďme analyzovať zásoby ropy (Produkcia)
Na akciu spoločnosti A = 400 miliónov / 20 miliónov = 20 barelov
Na akciu spoločnosti B = 100 miliónov / 4 milióny = 25 barelov

P/Produkcia (A) = 125
P/Produkcia (B) = 38

Poďme spojiť všetky ukazovatele a zvážiť spoločnosti v porovnaní:

V tomto príklade s vysokou mierou pravdepodobnosti môžete urobiť výber v prospech akcií spoločnosti B, je tu jasné podhodnotenie spoločnosti. Pomer P/S však nepotvrdil podhodnotenie papiera. Je tiež potrebné zvážiť ďalšie faktory, ktorých sme sa v tomto kurze dotkli, najmä trendy v danom odvetví.

7.2. Pomer P/BV (P/B)

Spoločnosť Arsagera Management Company vo svojich analytických materiáloch uvádza prognózu rôznych finančných ukazovateľov. V tomto článku sa budeme podrobne venovať takému finančnému pomeru, akým je P/BV.

Pomer P/BV (price-to-book value) pozostáva z dvoch ukazovateľov: v čitateli je kapitalizácia spoločnosti a v menovateli je jej účtovná hodnota.

S výpočtom kapitalizácie je všetko jednoduché:

Qs je počet akcií spoločnosti v obehu;

Ps je trhová hodnota jednej akcie spoločnosti.

Teraz sa pozrime na menovateľa. Synonymá pre „účtovnú hodnotu“ sú „vlastné imanie“ a ak hovoríme o akciovej spoločnosti, „akciový kapitál“. Inými slovami, toto majetok spoločnosti tvorený z vlastných zdrojov finančných prostriedkov. V ruských účtovných štandardoch sa vlastný kapitál skladá z týchto zložiek:

Schválené imanie, čo je nominálna hodnota všetkých akcií v obehu.

Dodatočný kapitál, ktorý pozostáva z:

1. rozdiel medzi peňažnými prostriedkami získanými predajom akcií a ich celkovou menovitou hodnotou;

2. precenenie dlhodobého majetku.

Rezervy stanovené zákonom a stanovami spoločnosti.

Nerozdelený zisk spoločnosti je kumulatívny ukazovateľ ziskov za predchádzajúce roky a ziskov bežného obdobia, ktoré spoločnosť nerozdelila.

Všetky tieto údaje možno nájsť v súvahe spoločnosti. Vo všeobecnosti možno vlastné imanie vypočítať ako rozdiel medzi aktívami spoločnosti a jej čistým dlhom.

Prečo je pomer P/BV (P/B) taký dôležitý?

V skutočnosti je pomer P/BV (P/B) pomerom návratnosti vlastného kapitálu (ROE) k požadovanému výnosu.

kde P je kapitalizácia spoločnosti;

BV - účtovná hodnota;

E - čistý zisk spoločnosti;

ROE - rentabilita vlastného kapitálu;

r je požadovaný výnos (trhová sadzba).

Zvážte zložky tohto vzorca podrobnejšie.

P/E pomer ( P/E) ukazuje počet rokov, počas ktorých sa investície do konkrétneho podnikania oplatia. Ak tento koeficient „otočíme“, dostaneme vzťah E/P(pomer čistého zisku k hodnote spoločnosti), čo je miera návratnosti (v percentách ročne), ktorú investor získa vo forme čistého zisku. Označme túto mieru ako r. V skutočnosti je r požadovaná trhová návratnosť investícií do konkrétneho podnikania.

pomer E/BV ukazuje, koľko čistého zisku bolo prijaté na jeden rubeľ vlastného imania, to znamená, že ide o efektívnosť (ziskovosť) vlastného imania, alebo inými slovami, - ROE (návratnosť vlastného kapitálu).

takze ROE je miera, akou pracujú fondy akcionárov v spoločnosti, a r je trhová miera návratnosti. P/BV (P/B) teda odráža výkonnosť fondov akcionárov v porovnaní s trhovým výnosom, ktorý môže investor získať.

Čím efektívnejšie sú vlastné zdroje využívané, tým väčší môže byť rozdiel medzi rýchlosťou, akou fungujú fondy akcionárov v spoločnosti, a požadovanou mierou návratnosti na trhu.

V súvislosti s touto vlastnosťou pomeru P / BV (P / B) stojí za zváženie jeden z bežné mylné predstavy prítomný na burze: „ak je pomer P / BV vyšší ako priemer v odvetví, spoločnosť je trhom nadhodnotená“. V skutočnosti to tak nemusí byť. Ak sa predpokladá, že spoločnosť bude mať trvalo vysokú úroveň ROE (vyššie r), potom je úplne normálne, že jeho pomer P/BV bude vyšší ako priemer v odvetví, znamená to len, že fondy akcionárov v tejto spoločnosti fungujú efektívnejšie ako v iných spoločnostiach v rovnakom odvetví. S týmto vedomím sa nemôžete báť kupovať akcie spoločností s vysokým pomerom P/BV (P/B), pretože teraz viete, že vyjadruje efektívnosť použitia prostriedkov akcionárov vo vzťahu k požadovaným mieram návratnosti. na trhu.

Ako sa pomer P/BV (P/B) používa v správcovskej spoločnosti Arsagera

Pri oceňovaní spoločností a predpovedaní ich budúcej hodnoty používame pomer P/BV (P/B) nasledovne:

1. V prvej fáze podľa techniky prognózovania cien akcií predpovedáme pre túto spoločnosť požadovaný výnos (teda kurz r).

3. Tak dostaneme predpovedanú hodnotu pomeru P/BV (P/B). Ak to vynásobíme prognózou účtovnej hodnoty podniku (BV), dostaneme hodnotu podniku v budúcnosti.